一、调研背景

乙二醇期货于12月10日在大商所挂牌交易，市场关注度较高。在期货上市前，我们集中调研走访了江浙地区部分乙二醇生产加工企业和仓储企业，意在对乙二醇现阶段基本面和现货情况进行梳理。此次走访途径江阴、张家港、太仓和嘉兴四地，走访企业包括一家乙二醇生产企业，两家乙二醇仓储企业，两家涤纶长丝企业，两家涤纶短纤企业和两家聚酯瓶片企业，交流的问题主要集中在聚酯企业对煤制乙二醇的接受程度、乙二醇现货采购基本情况、乙二醇仓储和对期货上市的看法等方面。

二、调研主要结论

1、聚酯企业煤制二醇接受度普遍较低

从我们走访的聚酯几类主流产品的煤制乙二醇使用情况来看，接受度普遍不高，如果按聚酯品种来大致分类的话，涤纶短纤和涤纶长丝的常规品种使用比例稍高，聚酯瓶片的使用比例较低。

我们总结现阶段聚酯企业使用煤制二醇有主要有以下几个特点：一是目前聚酯企业多是掺混使用，据部分企业介绍最高的掺混比例可以达到80%，但是几乎没有完全使用煤制乙二醇的聚酯企业。二是无论是聚酯纤维还是聚酯瓶片，出口的产品几乎均不使用煤制乙二醇，主要的原因是欧盟等主要出口地对原料指标要求较高，在煤制产品进一步优化前，这都将成为限制出口型企业使用煤制乙二醇的因素之一。三是聚酯高端产品的煤制乙二醇使用比例较低，我们此次走访的长丝工厂多是生产差异化的高端长丝产品，几乎均不使用煤制乙二醇，除了原料质量要求高的原因外，更重要的是产品本身的附加价值就很高，煤制的折扣分摊到产品单价来说几乎可以忽略不计，因此煤制乙二醇的价格优势对于这类企业并不具备吸引力。另外据企业介绍，一些长丝常规品种的使用比例稍高。

煤制乙二醇现阶段的吸引力主要是其经济性，通常煤制较乙烯制贴水150-200元/吨，对于那些原料要求相对较低，利润较小的常规产品来说还是有不小的吸引力。

而表示考虑未来提高使用比例的企业也是出于经济性的考虑，认为未来煤制乙二醇产能投放比如会导致煤制产品的贴水幅度扩大。当然，几乎所有企业也表示，煤制乙二醇可能会成为大趋势，均持开放态度，在煤制技术成熟后，也会考虑使用。

根据企业的反馈，目前煤制乙二醇在聚酯产品生产使用中出现问题一是产品稳定性差，例如同一个工厂的不同批次产品检测，可能会出现有些批次产品达标，有些批次无法达标的情况。一些较为谨慎的工厂为了避免不可控的风险通常都比较谨慎。

二是对于瓶片生产来说，煤制乙二醇生产的瓶片产品透光度较差，下游接受度较低，并且聚酯瓶片消费领域集中在饮水瓶等涉及食品的领域，食品安全要求更高，现基本不接受煤制乙二醇。三是煤制乙二醇对部分涤纶长丝产品的染色有影响，不适合那些细旦丝的生产使用。

2、乙二醇库容较充裕，目前库存水平正常

根据我们的调研走访以及前期了解，乙二醇罐区集中在华东地区长江沿线，2017年华东乙二醇的库容大约在250万吨，其中张家港、江阴、太仓和宁波是几个库容比较集中的地点。张家港地区是贸易商保税货的主要存放地区，江阴、太仓和宁波地区则是工厂货源的集中地。根据大商所已公布的交割规则来看，华东和华南将是乙二醇期货的基准交割地。由于张家港地区乙二醇贸易集中，因此对于价格具有很高的指引性。

从我们本次调研的张家港地区最大乙二醇仓储企业和第三方的数据均可知，现阶段乙二醇的库存情况基本属于正常区间，张家港最大仓储企业乙二醇库存约占总库容五成左右，并不存在库容紧张的情况。不过从华东乙二醇库存的历史数据来看，库存的波动较为剧烈，华东地区的库存情况将是未来影响价格波动的一个重要因素。

对于封航对于乙二醇运输方面的影响，无论是仓储企业还是聚酯企业均认为在一般情况下，封航对于物流的影响有限。我们在调研期间，江苏地区持续大雾天气，张家港库区就出现了封航天气，据企业介绍，一般情况下因天气原因造成的封航通常不会是全天性的，只要天气条件达到标准即可安排船只靠港，另外，本身接卸货和报关均需要一定时间，而报关手续即便是在封航船只未靠港前也可以正常进行，因此2-3天的封航不一定会造成买家的提货时间延后。但是因突发事件或政策性安排下的封航如果持续时间较长，可能会造成一定的船只压港或发货延期的情况，进而引发乙二醇价格波动，这是在未来关注港口库存时需要特别注意的。

3、涤纶库存压力短期仍不容乐观

我们此次走访的涤纶企业普遍反映今年旺季的需求情况较差，涤纶行业平均的库存水平较高，这也印证了行业统计数据。其中的原因一方面是织造环节在7-8月原料价格大涨时大量囤货，再加上上半年抢出口现象同时也透支了一定需求。调研企业同时表示，下游订单不佳，对于未来需求的悲观预期使得工厂均采取低库存策略，造成涤纶产销不畅，除了一些高端产品库存较低外，常规品种库存压力较大。此外，企业普遍不看好明年一季度的需求，除去是传统淡季的因素，目前下游订单不佳可能会造成织造企业提早放假，那么聚酯的库存压力可能会进一步放大。

三、调研纪要

1、涤纶短纤企业A

企业A现有涤纶短纤产能40万吨/年，明年二季度计划新投产一套10万吨/年涤纶短纤产能。企业乙二醇原料库存通常为一周至半个月左右，会根据价格进行调节。企业目前乙二醇采购国内外货源均有，国内采购参考中石化结报价，进口货源主要参考安迅思现货均价，这也是目前国内主流的现货定价模式。

企业目前不使用煤制乙二醇，主要原因是企业有一半的产成品出口，对原料要求较高。据企业介绍，聚酯企业目前多是掺混使用煤制乙二醇，掺混的比例最高可以达到80%，目前煤制乙二醇较乙烯制大约贴水150-200元/吨左右，未来煤制乙二醇产能大量投放，如果价差进一步扩大，可能会考虑在内销产品上尝试一定比例掺混。出口产品国外标准要求高，可能不会考虑使用。

春秋季大雾天气造成短期封航时有发生，一般大雾封航2-3天对于企业的影响是相对有限的，一方面是封航造成的是船只无法靠港，但报关手续通常不受影响，因此一旦船只靠港卸货很快就可以提货，未必会出现延期提货。另一方面企业均有一定的乙二醇安全库存，短时间的封航不会对企业生产造成太大影响。但是如果碰到事件性或突发的长时间封航，影响会比较大一些。交易所设置厂库和沿江库也是出于这一可能情况考虑，沿海库可能也会出现提不到货情况，另外从沿海库或厂库提货可能面临高昂的运费。

对于即将上市的乙二醇期货，企业认为未来对于企业的采购难度可能加大，因为现阶段聚酯企业常用的电子盘参与者多为产业客户，对价格判断具有一致性，而期货交易势必会有产业外资金参与其中，投机性参与者的加入会增大价格分歧。

2、涤纶短纤企业B

企业B现有涤纶短纤产能60万吨/年。企业从8月中旬开始至11下旬均处于降负荷运行，现已逐步升至满负荷，目前库存偏高。企业厂区目前有一个月左右乙二醇库存，安全库存通常为一周左右。

企业目前乙二醇采购进口合约占比30%，煤制使用比例约为30%，现货采购也有，明年可能会提高一些煤制的使用比例，一方面是企业已经使用煤制乙二醇很多年，单独使用或掺混使用都尝试过，产品质量影响不大。另外，企业考虑明年加大煤制乙二醇的使用比例，明年煤制产能大量投放，价格折扣会更大，现在正逢明年折扣商谈阶段，目前买方普遍的心理价位是180-200元/吨。不过部分出口的订单还是不考虑用煤制，主要是出口目的国有指标要求，煤制还不太合适。企业主要从张家港和江阴两地库区拿货，江阴码头费用更低，两地运费基本一样，沿江库封航的情况经常出现，一般最多封2-3天，提不到货的可能性比较小，工厂一般也有乙二醇库存，封航对企业生产整体的影响不大。

企业产品出口以东南亚为主，根据企业的情况，下半年的出口只有去年的六成水平，主要的原因还是外需比较低迷，订单减少较多。美国以前也有出口，占比10%左右，去年下半年开始下滑很大，不在主要出口考虑的范围内。不看好明年一季度的需求，但是外需的比例应该变化不会特别大。

3、聚酯瓶片企业C

企业C现有聚酯瓶片产能120万吨/年，PTA产能280万吨/年，另外配套60万方液体化工仓储，存储包括自用PX，MEG和甲醇等十余个品种，以及配套一个5万吨级自有码头，储罐和码头均对外营业。企业聚酯瓶片新产能今年7月份投料运行，两套装置均处于试生产阶段，目前均可稳定运行。企业满负荷状态下每年乙二醇用量在40万吨左右，以进口船货为主，合约形式为主，美金结算。另外也会根据市场行情，低价时采购一定的现货。目前不参与电子盘交易，主要是电子盘的体量太小。

企业目前不使用煤制乙二醇，主要是出于防范未知风险的考虑，企业装置尚处于试生产阶段。另外瓶片企业本身使用煤制乙二醇的就比较少，瓶片的主要消费领域集中在饮水瓶，碳酸饮料瓶等食品包装，涉及到安全问题，企业不会做第一个尝试的。另外煤制乙二醇对瓶片的透亮度和色度指标有影响，而且煤制产品质量的稳定性不好，如果不能保持高品质，瓶片使用还是存在风险。

对于即将上市的期货，企业认为有套保需求，能给聚酯企业带来经营手段的丰富和完善。

企业目前主要客户多是饮料厂，现阶段出口比例较低，主要是瓶片出口需要进行目标市场的认证，正在推进中。目前瓶片销售国外客户多以长约为主，国内客户多以招标为主，需求尚可，淡季也有一些大单出现。

4、聚酯瓶片企业D

企业D现有聚酯瓶片产能120万吨/年，计划重庆新建一个120万吨/年的聚酯瓶片新产能，一期60万吨计划2020年投产。目前每月乙二醇用量2.5万吨左右，以进口船货和中石化采购为主，进口船货参考安迅思现货均价结算，进口货占比约三分之一，进口货的资金占用时间长。乙二醇主要采购自张家港、太仓和上海的库区。目前企业乙二醇库存在10天左右。

企业不使用煤制乙二醇，煤制乙二醇生产的瓶片透光度较差，下游客户不认可，一些不用于饮水瓶的瓶片，例如用于化妆品包装材料的瓶片可以使用煤制。

今年出口订单比内需好，虽然瓶片一直受到比较多的反倾销调查，但是中国的瓶片还是有价格优势的，国外PTA价格高且装置普遍老旧，瓶片的生产成本高昂。对明年的需求比较乐观，现在已经在接2019年的订单，春节前国内油瓶订单会比较集中，春节后开始饮料厂开始为夏季饮料消费高峰做准备，聚酯瓶片会进入旺季。

人民币贬值的情况下，会主动多接一些外贸订单。出口退税政策改革对于企业有一定利好。以前企业通常都是用美金乙二醇生产瓶片以加工贸易形式出口，现在也可以采购人民币乙二醇以一般贸易形式出口，方式上更灵活，主要考虑哪种原料采购更便宜。

5、涤纶长丝企业E

企业E现有涤纶POY产能25万吨/年，企业PTA采购全部采取合约货，一个月2.5万吨左右。乙二醇全部通过贸易商现货采购，通常在常熟罐区提货，距离企业最近，张家港到企业的单次运费在45元/吨以上，运费高基本不考虑。

企业现不使用煤制乙二醇，因为企业生产的细旦丝比较多，对染色的要求较高。煤制乙二醇现应用在短纤生产较多，长丝和瓶片使用比较少。企业全消光产品效益非常好，即便煤制乙二醇较乙烯制进一步贴水，也不会考虑。

企业11月销售情况不太乐观，下游的囤货意愿比较低，POY基本都是即买即用，如果有一些新订单，那么可能会有一些囤货，但是也只是库存的转移。企业认为加弹工厂明年节前停车会很早，一月下旬可能就会开始大面积停车。现在一些聚酯大厂库存都在20天左右，而一旦加弹机停车，聚酯无论负荷多少，都会累库存，也就是说聚酯的销售压力会非常大，所以必须降负荷降库存，对明年比较悲观，认为聚酯全行业可能会面临亏损。

6、涤纶长丝企业F

企业F涤纶长丝产能20万吨/年，主产DTY，少部分FDY。还有一套25万吨/年产能聚酯切片装置暂时停车，未来根据市场行情，开起来也会配套长丝生产。企业PTA采购基本以合约货为主，乙二醇采购部分合约，以Sabic合约为主，部分采购现货，均采用均价模式结算。

企业现不使用煤制乙二醇，因为煤制产品稳定性较差，每个批次产品检测都可能不一样，煤制乙二醇对涤纶长丝的染色有一定影响，会影响染色的深浅，造成染色不均匀现象。

企业目前销售产品有部分出口，最高可达到每月1,000吨，但是出口价格不好，会慢慢减少出口量。企业现产成品库存比行业平均低，因为主打差异化产品，先纺纤维基本满负荷生产，过年会停一部分加弹机。今年旺季的需求不理想，双十一和国外圣诞节对纺织品的需求都没有明显的提振，跟外部环境有关。

7、乙二醇生产企业G

企业G主要产品包括乙二醇和环氧乙烷，企业有一套38万吨环氧乙烷和乙二醇切换装置，完全生产环氧乙烷日产量在1,300-1,400吨，完全生产乙二醇日产量在1,000吨左右，联产装置不能只完全生产一种产品，但企业根据两种产品经济性调节产出比例，现阶段乙二醇价格低，环氧乙烷产量高。该套装置12月中下旬有检修计划，预计春节前重启。

企业还有两套6万吨和两套10万吨环氧乙烷装置，不能切换。公司计划2021年投产一套100万吨/年环氧乙烷和乙二醇联产装置，完全生产乙二醇产能100万吨/年，完全生产环氧乙烷70-80万吨产能。公司乙二醇采用乙烯法制，乙烯部分来源于企业配套的MTO装置，也可以外采乙烯，进口货为主。企业生产较为灵活，如果外采乙烯生产乙二醇更划算也会停掉MTO装置，直接外采。公司MTO装置已经停产两个月，重启时间未定，未来主要看乙烯和甲醇价格决定重启时间。MTO装置乙烯丙烯产出1:1。乙二醇客户主要是涤纶长丝和聚酯瓶片企业，长约和散单都有。

8、乙二醇仓储企业H

企业H是张家港地区最大的乙二醇存储库区，现有客户类型以贸易商为主。企业现有液体化工储罐共94万立方米，全部可用于存放乙二醇，并且全部为保税罐。企业现有库存以乙二醇为主，库容约40万吨，还有少量二甘醇和甲醇约3-5万吨库存。

整体来看，现阶段乙二醇库存属于正常水平。乙二醇上下游工厂则更多会选择距离工厂较近的宁波和太仓地区。企业有自营码头，码头两个泊位，最大可以卸5-6万吨级的船，通常能进长江口的船均能直接停靠码头。企业对外仓储费临租客户首期30天内仓储费45元/吨，从31天起按天收费，每天1.5元/吨，长期客户首期有优惠，量大的还有优惠，费用中包括了码头装卸以及出入库的费用，基本上周边的仓储费用都差不多。企业平均每个月到货量大致在25万吨左右。

乙二醇性质相对较稳定，因此存放条件相对简单，目前只要达到企业检验标准要求的货物均混放在储罐内，不对各家企业生产的乙二醇进行单独存放，仓储监测产品质量达标并确保提货质量。未来若交易所无特别要求，接到仓单货源也沿用这样的模式。

企业目前以进口船货为主，内贸货源较少，主要原因是库区均是保税罐，因此内贸货需要向海关单独申请。目前库区极少接到煤制的乙二醇货，并且现在煤制乙二醇与乙烯制乙二醇分罐存放。煤制的乙二醇不同厂家也会分罐放，一般煤制乙二醇入库前已经锁定了买家，只做临时存放，仓库也基本不会做监测。

企业认为从过往经验来看即便遇到封航也基本不会造成接不到货的情况。一方面是只要天气条件允许船只即可靠港，极少出现长时间船只无法靠港情况，另外库区内有现货库存，不会出现无货可提的情况。

9、乙二醇仓储企业I

企业I是一家独立第三方仓储企业，集团在全国七个地点有罐区，张家港主要用于液体化工品仓储。企业总库容50万方，目前存放约33个化工品种，自有码头，配套2个5万吨级泊位。企业55%是长期租罐形式，签长约，剩余为临时租罐，临租按照首期+超期形式收费。目前企业乙二醇储存约6-7万吨，主要是外商客户的长期租罐形式的存放。内贸和保税货物分开存放，乙二醇现没有内贸货。

四、投资建议

由于乙二醇期货首个挂牌合约及挂牌价均未公布，我们在此暂不对上市后期货价格走势进行预判。根据调研情况，我们认为明年乙二醇市场需要关注的重点有以下几点：一是从投产计划来看，煤制乙二醇是未来两年主要的新增产能，明年下半年开始可能会进入产能投放高峰期，可能会是但是如果聚酯企业接受度不进一步提高的话，可能会造成煤制乙二醇的结构性过剩，加剧煤制乙二醇较乙烯制的贴水。另外，需求增速也将是明年关注的重点，此次调研的聚酯企业普遍对明年聚酯的需求增长较为悲观，G20会议虽释放一定积极信号，但不确定仍然较大，内需增速放缓的趋势也未见转向，但是聚酯端仍面临着大量新增产能待投放，聚酯盈利可能会受到很大影响，需求转弱对于乙二醇价格来说依然是个较大的利空因素。

五、风险提示

需求大幅好转。

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