“尽管大势不好，但我坚信好的公司依然会脱颖而出！”当雷军在簇拥下宣布小米上市，劳模般严谨的脸上掠过激动和喜悦，瞬间又被平常的表情盖过。
这句致辞，成了2018年上市热潮的一记伏笔。
2018年，港交所里挤满了前来敲锣的企业家，大洋另一边，纽交所和纳斯达克的钟声也此起彼伏。长长的队伍里既包括小米、美团为代表的行业老兵，也有拼多多、哔哩哔哩等巨头新宠，还有映客、趣头条这类创业新贵。
尝到“上市红利”的企业已属幸运，但经历了估值、市值缩水，独角兽们只能强颜欢笑。经济寒冬里，资本市场和投资人的眼光和尺度愈加审慎，乐观累积的泡沫发出了破灭的声响。
01、锣不够用了
上半年开始，种种迹象都在指明一个趋势：“没钱了”。
今年一季度，国内VC/PE完成募资规模仅110.3亿美元，与去年同期相比下降了74.85%。一级市场只是整个金融体系流动性收紧的部分切片。
今年资产管理新规出台后，银行表外融资收紧，监管还在不断向市场传递信息：不要指望水管会松。整个经济宏观面持续低迷，贸易战阴霾下，纺织、外贸、汽车等行业压力在不断升级。
P2P和股市也被抽血。2017年四季度，监管发文限制现金贷，有些P2P平台就开始失血。进入5月，P2P公司接连“暴雷”，大量没有兑付能力的平台倒闭。“网贷天眼”统计数据显示，截至目前正常运营平台数量降至1798家，接近2015年行业顶峰时期的一半。A股2018年累计跌了24.59%，截至12月28日最后一个交易日收盘，全年市值蒸发掉2.4万亿美元。
一级市场钱荒，二级市场心慌，独角兽们就更慌了。在“烧钱”的惯性中，企业必须有充足的弹药支撑才能生存，如果击鼓传花式的游戏就此停止，本就无利可循再加上亏损的窟窿，企业很快就会被拖垮。
投资人也坐不住了。小米上市前已融资至E轮，金额在十亿美元上下，越往后寻求更大的资金体量，前期投资方很难再满足其胃口，只能推上市。在他们看来，经济即将进入低迷周期，如果不抓住现在的上市窗口，未来或许很难再有这种机会了，IPO是公司融资最有效的办法。
四面严寒中，独角兽和投资人终于捕捉到一丝生机：港交所推出同股不同权制度，确保创始人在融资过程中不丧失对公司的控制权。美国交易所的高管们则系上了红色的小狗领带，在上海和美国间来回奔波，以示重视和欢迎。登陆资本市场成了新经济公司争抢船票的最后一艘“方舟”。
一时间，三大“独角兽”TMD均传出上市“绯闻”，王兴一改去年10月份“不上市”的口径，美团早早地递交了招股书。7月9日，雷军在豪华朋友圈簇拥下敲响大锣，小米正式上市发行，各方长舒一口气。
资本狂欢的序幕随之拉开，美团、映客、51信用卡、海底捞、华兴资本、宝宝树等先后登陆。IPO火爆的场景定格在8家企业两两一组登台，连锣都不够用了……
在纽交所和纳斯达克历史中，中国互联网公司曾划下里程碑式的刻度：2005年百度在纳斯达克上市，IPO当天暴涨354%；2014年阿里巴巴在纽交所发行，250亿美元融资额创下了全球历史。2018年，赴美上市的中国公司则在速度和数量上刷出了新纪录。趣头条仅成立2年2个月，就叩开了纳斯达克的大门。全年美股有395只股票IPO，中概股就占了63只。
在香港中环或华尔街加冕成功的企业跑快一步，完成了胜利“大逃亡”。
02、撞在“枪口”上
前有发行后爆火的阅文、美图，新经济公司们都憧憬着评一个好估值，借上市多拿钱。时移事易，老套路已经不灵了。
前几年，独角兽们做估值、搭“生态”的底气来自遍地开花的业务板块，最典型的要数“八爪鱼”美团点评。团购之外，还涉足酒店旅游、出行，在O2O领域做出了Groupon+Yelp+Grubhub+Kayak+uber的庞然大物。完美体现了互联网创投一贯的“流量思维”，即不急着谈盈利，先用真金白银烧，争一波市场、挑一群对手，拼的是单量、用户量和增长率。
资本襁褓中的互联网企业，被养成了巨婴——动辄百亿级别的业务体量和财务亏损大到惊人，盈利能力却少有见证。美团点评2017年净亏损190亿元，调整后的数字是28亿元；小米招股书里最抓人眼球的一句话莫过于“2017年亏损439亿”。
投资行业观察人士指出，前几年太多资本在追捧少量好项目，估值也水涨船高。一级市场估值虚高太多，二级市场最终会对其调整。以小米为例，2017年曾踌躇满志期待1000亿美元，香港市场最后只给出540亿美元的价格，时隔一年近于腰斩。
香港财政司司长陈茂波在小米挂牌现场言明，为了保护投资者的利益，对扎堆来港IPO的内地新经济公司，监管机构将加强对这些公司上市申请的审核把关。多位港股分析师对此的感受是，不只监管尺度收紧，投资者也多选择观望，路演期间估值水温就慢慢往下降，公开认购环节只能说是差强人意。
像小米这样为了争做同股不同权第一单而撞在“枪口”上，也是意料之外。首单不顺，立马拉低了排队企业的心理预期。
只要发出来就算赢，早发肯定要比后来强。为抢占时间窗口，新经济公司们就算“流血”也要搭上最后一班车：映客、51信用卡、极光大数据、华兴资本、宝宝树、蘑菇街、360金融等均按最低价发行，在优信二手车更是主动将融资额从5.47亿美元降到2.25亿美元。
只可惜一级市场不买的账，到了二级市场也是惨淡。
03、风口上的猪，摔了
不知从什么时候开始，雷军常在挂嘴边的词，从“风口上的猪”变成了“厚道”。
小米上市第二天，股价回升，雷军发微博“厚道的人，运气不会太差。”后面还附了一个调皮的笑脸。
小米高开低走的行情，恰如今年整个IPO市场走势。截至12月27日收盘，在2018年登陆港股市场的206只股票中，有154只跌破发行价，破发率高达75%。
蔚来汽车、小牛电动、哔哩哔哩等开盘即宣告破发，爱奇艺上市首日惨跌13%，华兴资本跌幅达22%
“资讯界拼多多”的趣头条IPO首日开盘大涨，半小时内市值翻倍，然而一周后还是跌回原形，距今市值减去17%
手机直播平台映客的市值从上市时107亿港元跌至如今的40.6亿港元，缩水近62%
二手车交易平台优信上市半小时即宣告破发，优信29.67亿美元的IPO市值，甚至低于上一轮融资后32亿美元估值
美团点评也没有撑过4个交易日。如今距离上市节点的市值已掉去1500多亿港元，损失近四成
独角兽们“跌跌不休”，甚至成了2018资本市场上的一道景观，既反应出市场对新经济公司密集上市的波动情绪，也离不开铁一般的价值判断。“如果新股发行时市场预期普遍比较乐观，那么定价自然会比较高，上市后一旦大市下跌或市场对它的预期变得比较悲观，价格就会下降，就会出现破发。”港交所总裁李小加说。
放眼望去，港股恒指今年以来跌幅已达15%，受大盘整体传导，IPO公司多半未能守住发行价。中美贸易战6月开打后，整个中概股都急转直下，新公司更是避无可避。
华平投资中国区联席总裁程章伦认为，公司很好，但都卖得太贵，多半都是卖两年后的业绩，这也是从私募市场带过来的一种融资行为，新经济最大特点是你需要往前看，一个未来的商业计划，卖的预期太超前就会太贵。
场内人要通透得多。饿了么、滴滴、映客的投资教父朱啸虎早有判断，今天的互联网创业企业价值增长基本都已在一级市场完成，甚至透支，所以上市破发潮毫不奇怪。泰和资本调查结果同样证明，80%IPO的基石投资人在亏钱；再往前看Pre-IPO轮，50%的投资人在亏损；甚至还有25%的公司市值低于再上一轮估值。
时也，势也。投资人也无法改变潮水的方向，被割了韭菜。大部分最后一轮投资人都出现亏损，甚至没有跑赢理财收益。
随便举几个例子大家感受下：
美团点评最后一轮融资估值2219亿，上市市值2141.21亿，年化回报-3%；
51信用卡最后一轮融资估值67亿，上市市值42.21亿，年化回报-18.6%；
映客最后一轮融资估值40亿，上市市值36.87亿，年化回报-3.6%
赚不到钱，何来接盘侠？
04、谁还在裸泳？
鼎晖资本创始人王功权曾做过这样一个判断，小米和美团IPO三个月内的股价表现，将深刻影响中国创投行业的投资价值取向，好，则大家继续做爆炸成长的梦想；不好，则风险投资的一个泡沫时代结束。
2018结束，答案已经无比真切。
最根本的问题依旧是，这些企业过去以规模为傲，自己真正的内在价值和驱动力是否可持续？通过商业展现出来的价值观和最终目的是否清晰？为了对股东和投资人负责，独角兽们还需要找到突破性的增长点，保持增速曲线陡峭上升。
企业最基本的逻辑是生存，过去新经济公司强调快速增长、轻视盈利，导致亏损巨大、管理粗放，上市后这些问题都需要一一解决。能否运转出可持续的发展动能，不仅关乎二级市场能否持续买账，也关乎这些“独角兽”将是昙花一现，还是最终成长为一个伟大的企业。
智能手机行业见顶，凭借东南亚和欧洲这些新兴市场，小米还保持着 20% 以上的增长。握手宜家、合并美图等一系列新动作，小米依然在突破手机公司这个传统角色。
美团点评也不得不改变原来四处树敌的扩张方式，一方面提高营收、支出双高的外卖业务盈利水平，收缩甚至砍掉久未见起色出行业务。业务架构调整显示，主力的餐饮业务和2B端将是重点发力的方向。
今年上市的另一位老兵，品钛 CEO 魏伟说得实在：上市不是欢庆的锣鼓，而是起跑的发令枪。上市后竞争更加激烈，宏观不确定因素增多，更需要企业和投资者具备放长线的智慧和眼光，沉下心来打一场“持久战”。
风来了，猪都会飞——曾经，很多人都跃跃欲试迎上风口。如今风停之后，摔死的还是猪，唯有自己能够翱翔的人，才是王道。
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