军工股今年不仅业绩上出现了很多拐点公司，股价上也有很多标的气势如虹，军工迎来了久违的走牛行情。为何军工股今年被越来越多的投资者青睐？在十四五规划的背景之下，哪些军工赛道会维持高景气度？哪些公司又会在未来的成长路上大放异彩？腾讯财经邀请中信建投证券军工行业首席分析师黎韬扬，为投资者解读十四五期间的军工股投资机会。
近期市场无论是白马还是题材都出现了明显的亏钱效应，军工股却成为为数不多的避风港，黎韬扬首先从两个方面分析了这轮军工股走牛的原因，一个方面是从产业角度；另一个方面是从市场角度。
他认为，从整个军工产业逻辑看，2020年是非常重要的产业拐点，未来五年是军工产业持续高景气的五年。“十三五”期间军改取得了明显成效，搭建了全新的体系架构。展望未来，“十四五”是产业新的五年，这个五年是建立在过去五年对于体制的梳理基础之上，关键词是实战化。实战化训练强度和频次的不断提升将牵引整个行业进入新阶段，主要表现形式包括新老武器装备加速更替和换装，导弹、弹药等各种耗材消耗量大幅增加，后勤维护保障市场爆发。因此，整个军工产业从今年开始，将进入产能全面扩张、业绩持续释放的阶段，市场同时也开始逐渐认识到整个军工产业本质的变化。
第二，从市场角度看，过去五年军工产业一直处于持续调整状态，高估值状态得到充分消化，估值水平日趋合理。当前整个公募军工的配置比例处在一个历史的底部区间。
而今年年初以来，医药、半导体、消费等热门板块经过上涨之后都已进入较高估值区间。军工板块由于产业景气周期即将开启，同时估值和配置都处在底部区间，市场主流机构关注度明显提升，配置比例不断提高。
【问答环节】
1、行业趋势：优质军工资产供给不断增加，研究可视度持续提升
腾讯财经：从历史看，军工股往往是主题投资、概念炒作居多，但是今年似乎不太一样，经常能看到在没有地缘冲突的情况下也表现很好。请问这一次军工股行情和以前有啥不一样?
黎韬扬：过去军工板块确实炒作盛行，板块β值比较高。主要是因为军工行业天然具有很强保密属性，行业信息较难获取，因此研究不太充分；另外，研究可视度不高也导致公募配置比例较低，而散户、游资配置比例较高，导致炒作属性比较强。
为什么今年不一样？1、军工产业开放度越来越高，研究愈发充分；2、注册制的实施、国企改革的深化导致更多的优质军工资产通过IPO、并购重组等方式登陆资本市场，业绩释放的确定性不断增强，研究的可视度也在不断提升；3、随着证券化率的提升，产业链条日趋完善，行业的景气度、竞争格局和变化趋势能通过上市公司交叉验证。上述的变化能引导更多的机构投资者持续跟踪军工板块，并有更强意愿长期持有优质的军工公司。
2、细分方向：航空、信息化、海军装备、导弹产业链等方向值得重点关注
腾讯财经：展望十四五，您觉得军工领域哪几个方向的投资机会最值得期待？
黎韬扬：从产业细分方向来看，航空、信息化、海军装备、导弹产业链等板块值得重点关注。
另外，军工产业的外溢效应将日趋显著。军工产业天然具备孵化成长股的基础，随着下游民用新兴领域市场的快速发展和国产替代不断深化，在产业上游的关键原材料、核心元器件领域会出现一大批龙头公司，而这些公司的技术和产品大都来自军工产业的孵化。如果它们能迅速变革销售、研发模式，向民用市场拓展，将获得更为广阔的发展空间。这些公司既能穿越军工产业周期，也能穿越二级市场军工板块的波动周期，非常值得机构投资者长期研究和持有。
3、轮动顺序：产业链按照上中下游顺序逐步兑现业绩
腾讯财经：从未来的几年时间维度看，军工股细分领域行情的节奏和顺序可能是怎样的？
黎韬扬：这个问题还是要从产业链角度出发，整个军工产业从上游元器件/原材料到中游的零部件加工/分系统，再到下游的整机，大概是三个主要环节。如果从景气度的传导效应来看，大致是上游的业绩率先兑现，接下来依次传导到中游、下游。比如从最新发布的三季报情况来看，由于上游的交付周期比较短，业绩已经率先兑现，展望四季度和明年一季度，中下游公司的业绩也有望逐步释放。
至于说板块轮动，可能就没有一个普适的框架去研究了，主要还是跟踪政策和特定事件的变化，但这样的投资方式难度较大，不确定性较强。
4、配置偏好：机构影响力越来越大，会更倾向于配置大盘股
腾讯财经：近期市场对于小市值的军工股更为偏爱，大市值的涨幅较小，您觉得这个情况接下来会改变吗？你怎么看待这类风格区别？
黎韬扬：目前市场有几个趋势，一个是市场机构化趋势日益明显，头部公募基金、明星基金经理影响力越来越大，出现了很多百亿级公募基金产品。上述机构从流动性考虑，会倾向于配置中大市值的标的。
从小盘股来看，可能过去大家都觉得小盘股流通市值小，弹性大，但是往往质地非常好的公司，基本上都不会是太小市值的公司，而均为百亿量级以上的中大市值公司，
5、投研体系：供需新平衡，改革再出发，成长正当时
腾讯财经：军工股条线复杂、涉及面广，研究起来也有很多难点，能否分享一下您的军工投研体系？投资军工股有哪些实用的方法？
黎韬扬：研究框架和研究体系非常重要，我们过去几年的投资策略报告，都从产业的宏观、中观和微观出发，致力于搭建一个体系，让大家能够以这种可以被复制的经验和框架去研究整个军工板块。
我们2020年提出了一个新的研究框架，用三句话形容叫“供需新平衡，改革再出发，成长正当时”，这个框架基于对过去产业和二级市场的研究总结，展望了未来五年军工产业和二级市场的五大趋势。
（1）我国国防开支与自身建设需求相比还有较大差距，未来仍将保持稳定增长，预计年复合增长率在7%左右，支撑军工产业长期发展；
（2）供需关系的演变使产业发展在不同时期呈现出明显的阶段化特征，军改之后的实战化练兵使需求端发生了本质性变化。而在供给端，产品质量和成熟度、产能瓶颈的突破和供应链管理能力均有望不断提升，2020年是产业景气度的拐点，十四五有望迎来产业的爆发期；
（3）军工资产证券化是贯穿和推动行业发展的重要因素，由于历史原因，在证券化率快速提升的过程中存在一些制约因素，未来随着对于央企从管资产到管资本考核导向的转变，资产证券化新路径将提升核心资产证券化率和上市公司经营效率，实现股东的多赢格局；随着证券化率的提升，军工行业的研究可视度也有望持续提升；
（4）军工行业天然具备产生成长股的土壤，而在国产化不断加深与新兴市场快速发展的大环境下，军工板块有望涌现出越来越多的成长股；
（5）随着一二级市场中长期资本不断加配军工板块，有望使军工板块逐渐具备价值投资的属性，进入持续成长的通道。
（注：本新闻来源腾讯网）
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