日前，国家电影总局发文促进电影市场繁荣发展，然而在A股市场，电影娱乐板块自2016年以来已连续下跌近三年，累计跌幅接近60%。与此同时，行业盈利保持稳步增长，估值水平持续下降，春天将不再遥远。

    国家电影局日前下发《关于加快电影院建设，促进电影市场繁荣发展的意见》。意见表示，目前，我国已经成为世界第二大电影市场，电影银幕数量稳居全球第一，观影人次不断攀升，电影越来越成为深受人民群众喜爱的重要文化娱乐形式。但是，在影院建设快速发展、银幕数量快速增长的同时，影院建设发展不平衡不充分、中西部地区特别是县级城市及以下地区覆盖不足、电影院线制改革亟须深化等问题越来越突出。

    电影院是电影产业的重要基础设施，是人民群众观赏电影的主要场所，也是实现电影价值、回收电影投资的关键环节。

    只有加快建设电影院，大幅度提高银幕数量，才能适应新时代新要求，增强人们的文化获得感、幸福感，才能促进电影市场持续繁荣，为实现电影强国提供坚实支撑，才能落实城乡统筹发展要求，让中国电影发展成果更多惠及广大人民群众。

    意见要求，到2020年，全国加入城市电影院线的电影院银幕总数达到8万块以上。鼓励企业积极投资建设电影院，鼓励电影院线公司依法依规并购重组。

    天风证券在对电影总局文件的解读中称，1）整体基调鼓励，体现政策对于电影发展繁荣鼓励态度；2）对于院线鼓励并购重组，这必然是市场化方向；3）加快中西部及乡镇渠道建设有望增加银幕受众，利好上游内容方，尤其是有主旋律内容和艺术内容制作能力的相关公司；4）后续关注支持尤其是补贴如何落地，考虑地方政府财政能力及具体发放中对国企民企的处理细节非常重要。

银幕总数已突破５万块

    Wind统计显示，截至2017年，中国银幕总数已经突破50000块，特别是2010年以来呈现出高速增长态势，而在2011年时，中国银幕总数还不足10000块，短短6年时间增长超过5倍。

    按照意见要求2020年银幕总数达到8万块，相当于每年增加1万块，这也意味着银幕增长有望继续保持当前增速。

电影票房持续攀升

    在银幕数快速增长的同时，电影票房收入亦水涨船高。数据显示，2017年国内票房收入达到539亿元，创出近年新高，与此同时，国内票房收入已经连续十多年保持较快增长，2011年之前还在100亿元以下，2015年已经突破400亿元。但同时也发现，近几年票房增速虽有所下滑，但依旧保持稳步增长。今年前11月，国内票房收入已达到563.03亿元，超过去年全年。

行业净利润持续增长

    电影行业的繁荣也直接体现在公司业绩上。Wind统计显示，电影与娱乐行业近年来业绩亦保持着较快，2011年-2016年，行业归母净利润连续6年保持30%以上的增速，2017年增速快速下滑，但依旧维持正增长。2018年前三季度，行业归母净利润达到83.88亿元，增速同比再度回升至21%。

板块连跌三年

    在行业业绩持续保持增长的背景下，上市公司股价却大幅走低。Wind电影与娱乐行业自2016年以来，几乎呈现出连续下跌走势，累计跌幅高达60%。虽然行业短期受税务整顿等政策影响，但客观看，行业的规范也有利于长远的发展。

    申万宏源在研报中表示，根据媒体报道有部分影视工作室陆续接到税务部门通知，补税工作正式实施，共分为四个阶段：自查自纠、约谈补税、税务上门辅导、检查以及重点检查（税务抽查）。工作室需要按2016至2018年三年总收入的70%（最少）按个人劳务计算税款。补税细则的公布标志着影视行业次轮的税收规范已经正式进入执行期，且执行力度大。认为补税的开始将进一步对行业的不合理产能进行去除，而有优质制作能力、经营合规且有较稳定融资渠道的龙头公司将持续受益。

行业估值大幅缩水

    当前电影与娱乐版块整体市盈率在22倍左右，与中小企业板的估值几乎持平，而在2013年至2018年初的5年多时间里，电影与娱乐行业的估值均远高于中小企业板的估值。对比其历史估值看，电影与娱乐行业的估值已经创6年来新低。无论横向还是纵向对比，板块估值均处在历史低位。

    从板块内上市公司来看，多数公司今年以来跌幅较大，市盈率也是一降再降。天风证券认为，电影渠道竞争已经高度市场化，尤其在中美谈判的大环境下，政府的补贴更多对强调公益区域的扩产，不改变渠道集中的大趋势；具体标的方面，国企背景的上海电影、文投控股、幸福蓝海等逻辑上相对更可能受益；民营院线龙头万达电影、横店影视等有望受益鼓励并购重组，以及可能获得补贴。

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