美股投资者现已变得自满，但债券市场可能会“大发雷霆”，让人回忆起过去几年中波动性爆发的情况。

   摩根大通分析师尼古拉斯-帕尼吉佐格鲁(Nikolaos Panigirtzoglou)表示，就像2013年和2016年一样，今年早些时候在平静的市场环境下持有美国国债和其他主权债券的多头可能都会同时撤离市场，从而加剧下一轮抛售。

   在周五发布的一份研究报告中，这位摩根大通的全球市场策略师表示，全球各大央行实施低利率政策的后果之一是，波动性激增的频率有所上升，而准备不足的市场参与者原本押注于波动性将会保持在较低水平，因此在波动性上升的形势之下，他们争先恐后地想要限制债券市场剧烈波动所带来的风险敞口。

   Tradeweb数据显示，在周五的交易中，10年期美国国债收益率与年初时的水平相比低了60多个基点。基准10年期美国国债收益率已在今年大幅下降，原因是国际紧张形势加剧，全球经济增长呈现出停滞的投资，而美联储则转向了更加“鸽派”的货币政策立场。债券的价格与其收益率之间为负相关关系。

   帕尼吉佐格鲁表示，有更多的市场参与者对“在险价值”（value-at-risk）所遭遇的冲击特别敏感。所谓“在险价值”，是指在一定概率下，某种投资组合在某段时间内的最大损失，例如对冲基金、风险平价经理和大宗商品交易顾问等。

   他还指出，债券市场流动性的恶化以及低波动性时期的过度冒险行为，可能会给“在险价值”带来下一次冲击。

   “以稳定的在险价值为目标的投资者在波动性较低时倾向于持有更大的头寸，但当波动性上升或受到冲击时，这些投资者会被迫削减头寸，从而触发自我强化的、由波动性引发的抛售。”帕尼吉佐格鲁说道。

   因此，债券市场波动性的急剧上升可能会加速失控。

   最近几个星期以来，随着围绕美联储未来利率走势的不确定性上升，美国国债市场复苏的可能性正在变得越来越大。

   在周五的市场上，美银美林追踪10年期美国国债收益率一个月隐含波动率的Merrill Lynch MOVE Index指数在65左右，与去年12月份国债收益率暴跌时的水平类似。

   摩根大通的分析师还表示，根据该行追踪发达市场主权债券的指数，今年以来全球国债收益率下降60个基点的走势将被证明是“不可持续的”。

   不只是债券买家应该对债市的上涨保持警惕立场。股票投资者也同样受益于国债收益率的大幅下降，因其推高了股票估值。在美国股市刷新历史高位之际，国债收益率上升可能会削弱美国股市，而与此同时，投资者有关全球经济增长速度放缓的担忧情绪已经促使华尔街分析师大幅下调了第二季度盈利预期。

   道琼斯工业股票平均价格指数周四创下收盘历史新高，报27088点。

   帕尼吉佐格鲁表示：“鉴于近几个月债券市场强劲上涨对股市形成的支撑作用，在未来如果债市遭遇任何突如其来的抛售，那么对股市来说都不太可能会是有利的。”

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