临近年末，白酒行业重磅消息不断。

   贵州茅台近日召开经销商会议，会上表示，未来一段时间内，茅台酒价格将不再调整，同时也不再举行促销活动。此外，2019年茅台酒销售计划比2018年增加了3000吨。

   周五，贵州茅台收涨4.80%报590.01元，盘中涨幅一度逼近6%。

茅台经销商会议要点

   12月28日，贵州茅台2018年度经销商联谊会在茅台集团总部举行。当日，茅台集团董事长李保芳讲话主要涉及七个方面，主要包括：

   一、购买方面。2019年要取消身份证登记、电话登记才能买酒的措施。也不能拒收现金，也不再搞任何形式的促销活动。

   李保芳称，茅台酒的成绩值得肯定，但问题也必须重视。临时性措施，成为常态化手段，比如买茅台酒要求客户登记身份证，长时间不取消，看似灵活、管用，实际过于‘死板’。一定意义上，这是对客户的不尊重。

   二、价格方面。2019年乃至更长的时期内，茅台酒、系列酒价格都会封顶一个时期，不会再调整。

   李保芳表示，要从讲政治的高度管住价格，一句话：稀缺不等于天价，价格不能成为“脱缰的野马”。明年乃至更长的时期内，茅台酒、系列酒价格都会封顶一个时期，不会再调整。

   李保芳还称，“当前和未来一段时间，茅台都将处于一个十分敏感的阶段，因此，价格不能过度干预，也不能放松管理，应以理性对待、保持稳定为宜，这也是茅台作为行业龙头的特殊性所决定的。”

   三、关于价格波动。李保芳在回答“如何看待茅台酒的价格波动”时称，价格是否合适，关键要看市场的总体反应和消费者的总体感受，不能一味希望涨，不愿看到跌。茅台酒作为高度市场化的产品，价格只要没有大起大落，就属正常现象。

   四、产量方面。对于茅台酒的销售安排，李保芳称，初步计划，2019年度将对茅台酒按3.1万吨左右的总量投放。2018年茅台酒的销售计划为2.8万吨，相比之下，2019年计划多增加了3000吨的投放。

   不过，这个量不会全部用作经销合同计划，只会是其中一部分。2019年和经销商签订经销合同，将以2017年计划量为技术和存量，坚持“不增不减”，总量为1.7万吨。

   其中，茅台酒在春节前向市场投放7500吨左右，猪年茅台生肖酒将在元旦后集中投放市场，确保春节前投放量达到30%左右。

   五、经销商方面。李保芳称，目前茅台酒临新的任务，主要是营销体制的理顺和完善，大体上会有100余家经销商被取消资格。李保芳表示，守法、合规、诚信经营的经销商不必担心自己合法合理利益会受到伤害。

   六、营销体系方面。李保芳表示，今后一段时期，茅台酒将不再新增专卖店、特约经销商、总经销商，商家要珍惜手中的经销权。

   与此同时，在拓宽新渠道方面，茅台酒将重点扩大直销渠道，推进营销扁平化，平抑终端价格。其将用于包括扩大各省直销、与大型商超合作、与知名电商合作、投向国内重点城市的机场和高铁站经销点。

   七、销售规模方面。关于2019的战略规划和发展方向，李保芳在会上“明确定调”称，茅台将继续坚持“能快则快，不留余地，不留退路”的基本思路，“跳起来摘桃子”。全力冲刺1000亿目标，力争“千亿茅台”目标提前一年实现。

   另据证券日报，12月21日，茅台酱香酒经销商会议上，李保芳表示，2018年茅台系酒全年完成销售3万吨，实现收入88亿元，已占到集团业务的10%。系列酒2019年的销售目标是100亿元。

股价下跌难挡外资青睐

   Wind统计显示，2018年贵州茅台股价跌幅14.21%，6月12日盘中一度升至803.50元并创历史新高，但随后震荡下行，10月31日一度创522.00的阶段性低点。

   不过，股价下跌同时，海外资金仍持续买入。

   Wind数据统计显示，2018年陆股通前十活跃股中，贵州茅台的净买入规模达174.6亿元，仅次于中国平安，位列第二位。

   Wind统计显示，目前贵州茅台市值7412亿元，在A股中位列第7位。2018年全年成交额7433亿元，在A股中位列第二位，仅次于中国平安。

机构抱团

   海外资金持续涌入的同时，机构持仓贵州茅台仍居高位。

   Wind统计显示，截至2018年三季度末，共有801只基金持仓贵州茅台，涉及基金公司93家，合计持仓数量5176.99万股，较二季度增加407.32万股；合计持仓市值377.92亿元，较二季度增加29.09亿元。

   其中，截至2018年三季度末，有43家基金公司持仓贵州茅台市值过亿元，其中易方达持仓市值最高，达54.23亿元。

机构看好，目标价仍破“7”

   据贵州茅台三季报显示，公司前三季度实现营业收入522.42亿元，同比增长23.07%；净利润247.34亿元，同比增长23.77%；每股收益19.69元。三季度，贵州茅台营收为188亿元，同比增长3.2%；三季度归母净利润89.69亿元，同比增长2.71%。

   虽然三季度业绩低于预期，但机构依旧普遍看好。

   平安证券研报认为，2019年度茅台酒销售计划为3.1万吨左右。鉴于此，上调2019年业绩预测，维持“推荐”评级，增速压力主要在2020年。

   中银国际研报认为，茅台2018年四季度业绩有望明显回升，内部整治有助于渠道利润回流，可能推动2019年业绩超预期。

   方正证券也认为，预计茅台四季度发货量有两位数增长，且均价提升明显，因此业绩层面不用担心。

   数据显示，目前机构对于贵州茅台的一致目标价为728.03亿元，较三季度超800元的目标价有所下滑，但仍处于高位。

白酒板块2019年展望

   Wind主体行业指数显示，2018年A股酒类指数跌幅22.41%，在67个行业中排名17位，表现一般。

   民生证券研报认为，产品提价是本轮景气周期的核心驱动因素，2015年一线酒企发起提价，2018年三线酒企完成提价，2019年提价节奏将放缓。

   从历史数据看，茅台、五粮液的单季度营收、利润增速与市盈率PE呈现出紧密的相关关系。当茅台、五粮液营收与利润增速下滑时，估值水平也会同时下降，即形成双杀局面，反之亦然。

   2018 Q3茅台单季度利润同比增速下降至5%以下，直接导致股价重挫，估值下降。因此，2019年应密切关注茅台、五粮液等高端酒单季度利润增速，并根据增速与估值的对应关系判断个股投资价值。

   报告分析，本轮白酒景气周期的最大支撑因素是自发性的消费升级，未来景气周期仍将得以持续。预计高端白酒将走向平稳增长，未来应重点关注次高端名酒全国化扩张和区域性白酒品牌深耕核心市场带来的结构性超额增长机会。

   中银国际研报也认为，虽然当前的白酒行业仍处于调整期，但本轮白酒调整与09-14年的白酒周期明显不同，预计19-20年行业仍可实现增长。

   华泰证券强调，白酒行业在历经三轮完整周期后，2016年开始步入新一轮的发展期，虽然2018年行业需求受宏观经济放缓影响有所回落，但是新一轮的发展期并未终结，2019年宏观经济下行压力逐步趋缓，市场对于白酒需求的悲观预期也会逐步得到改善，板块性的估值修复可以期待。

   不过，中泰证券研报则认为，从业绩来看，当前白酒行业正处在终端需求放缓向报表增速下行相传导的阶段；从估值来看，板块估值从年初调整至今，已回归20倍左右的中枢靠下水平；从股价来看，当前股价已提前释放部分风险，后续仍需四季度乃至明年一季度业绩的再次确认。

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