2020年11月10日，河南省国企永城煤电控股集团有限公司（下称永煤控股）旗下债券“20永煤SCP003”到期未能兑付，发生实质性违约。
次日，评级机构中诚信国际迅速将永煤控股的主体评级由AAA下调为BB，相关债券评级也随之下调。这起违约事件在债市引发连锁反应，煤炭行业及其他行业弱国企的多只信用债下跌。
永煤控股在上海清算所发布公告称，永煤控股已在11月12日将兑付利息3238.52万元支付至应收固定收益产品付息兑付资金户，但债券本金还在筹措中。
令债权人想不通的是，截至2020年三季度末，永煤控股的账上还躺着470多亿货币资金，为何无法兑付10亿元的超短融？
母公司现金枯竭
在永煤控股的评级机构中诚信国际的评级体系中，对AAA评级的含义描述是：“受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。”
然而，拥有AAA主体评级的永煤控股，发行总额仅为10亿元的超短融却违约了。对于此次违约原因，永煤控股称是流动资金紧张。
刘婧漪在私募北京贝泉投资任研究总监，她告诉南方周末记者，永煤控股违约早有迹象。永煤控股及其控股股东河南能源化工集团（下称河南能源）的债务资金偿还，一直处于比较紧张的状态，且煤炭行业近年来持续不景气，机构投资者也普遍下调了对煤炭企业的盈利和偿债能力预期。
河南能源是河南省规模最大的省级煤炭集团，其实控人为河南省国资委。
募集说明书显示，2017年末、2018年末、2019年末和2020年3月末，永煤控股合并资产负债率分别为80.01%、77.36%、76.71%和77.66%。永煤控股的盈利能力逐年下滑，2017年至2019年归属母公司股东净利润分别为0.22亿元、-11.44亿元、-13.17亿元。
违约前一个月，永煤控股于10月20日发行了2020年第六期中期票据，发行总额为10亿元。但根据募集说明书披露的资金用途，募集的10亿元全部用于归还发行人或子公司于10月30日到期的有息负债“17永煤MTN001”。由此可见，永煤控股的偿债压力不小。
但从合并报表上看，截至2020年三季度，永煤控股账上的货币资金高达470亿元，为何无法兑付10亿元的信用债？
资深财务专家、财译网创始人徐文辉向南方周末记者分析，永煤控股是发债和还债的主体，分析其偿债能力时应该看母公司报表。根据母公司报表，截至2020年9月30日，永煤控股的货币资金为67亿元。
徐文辉进一步解释，严格来说，由于货币资金包含受限制的资金，因此期末现金及现金等价物余额更能反映企业能够用于偿债的现金数字。截至2020年9月30日，永煤控股母公司报表上的期末现金及现金等价物余额仅为28亿元。
广发固收刘郁团队也认为，对于此类母公司承担融资功能的企业，母公司的报表结构更为重要。刘郁团队指出，从母公司有息负债来看，债务负担一直比较重，与此同时，永煤控股的债务结构发生变化，体现为期限短期化、银行借款下降而债券融资上升。
徐文辉还指出，永煤控股的其他应收款占总资产的比重超过10%，也提示了风险。
永煤控股在2020年度第六期中期票据募集说明书中承认，近年来公司其他应收款规模较大，造成一定的资金占用。据披露，永煤控股的其他应收对象主要交易对手为河南能源内部关联单位，2019年末其他应收关联方款项达104.46亿元。
业内人士普遍认为，即使永煤控股能够偿还此次违约的10亿元，后续的偿债压力仍不低。
由于永煤控股存续公开债务融资工具中设置了交叉保护条款，预计会触发近500亿的存续债。据中诚信国际公告，永煤控股未偿债券共24只，债券余额合计244.1亿元，未来半年内还面临着120亿元债券到期或回售。担保方河南能源本部存续债规模255.30亿元，2021年内需要兑付及回售的债券规模超过200亿元。
不过，按照募集说明书约定，在触发交叉保护条款之后，永煤集团还有10个工作日的宽限期，在该期限内偿还债务可免于交叉违约。永煤控股的违约仍有走向“大一号”的技术性违约的可能性。
逃废债嫌疑
海通证券近期发表研报指出，永煤控股违约后，同省的债券发行主体以及相关的煤炭企业整体债券余额大概一千多亿，占全部信用债市场比重大约0.2%，占全部债券市场比重0.1%，比例非常低。
其实近期给债市带来恐慌情绪的，并不仅仅是永煤控股违约事件。2020年10月末以来，沈阳城市公用集团有限公司等地方国企均出现了违约，并伴有逃废债质疑。
永煤控股于11月2日公告称，无偿划出所持有的中原银行约11.57亿股股份，以及多家资不抵债的煤化工子公司，同时无偿划入4家企业。
从数据上看，此次资产划转是在剥离亏损业务。如无偿划出的资产合计涉及净资产为-5.58亿元，2019年净利润-7.03亿元，而无偿划入的资产合计涉及净资产为10.26亿元，2019年净利润1.75亿元。
但争议在于被划出的中原银行股份。当时，市场认为永煤控股剥离相关度较低的业务，有助于聚焦煤炭主业，提升资产质量和盈利能力。但也有业内人士指出，中原银行股份属于优质资产，被划出后，永煤控股失去了可快速变现的资产。
这些争议加重了市场的担忧，永煤债券违约的负面影响也被放大。
首先受到影响的是和永煤控股类似的债务负担重、债券集中到期压力大的煤炭企业。平顶山天安煤业股份有限公司发行的“13平煤债”、冀中能源股份有限公司发行的“16冀中01”连续两日下跌；阳泉煤业、山西煤炭进出口集团、晋能集团等则取消了原计划的债券发行。
河南及其他省份的弱国企也受到牵连。永煤控股违约当天，河南商丘的5亿元城投债取消发行；云南省城市建设投资集团有限公司发行的“19云投01”也有所下跌。
目前，中国银行间市场交易商协会已盯上了永煤控股。交易商协会于11月12日表示，将对发行人及相关中介机构在业务开展过程中是否有效揭示风险并充分披露、是否严格履行相关职责启动自律调查。
早在2020年7月1日，央行就会同发展改革委和证监会联合发布《中国人民银行 发展改革委 证监会关于公司信用类债券违约处置有关事宜的通知》称，要加大对恶意逃废债行为惩戒力度，发行人、控股股东、实际控制人以及发行人的董事、监事、高级管理人员不得怠于履行偿债义务或通过财产转移、关联交易等方式逃废债务，蓄意损害债券持有人合法权益。
2020年6月，有河南能源的员工在地方政府领导留言板上爆料，公司已经拖欠工资5个月。河南省政府国资委回复称，“已督促河南能源集团采取多种措施，加强工资结算管理，及时预算工资总额，加大清欠力度和融资力度，多方筹措资金，优先保障职工工资。”
根据河南能源官网消息，10月16日，集团公司党委书记、董事长刘银志在公司会议上表示，“河南省政府决定以现金、资产等多种形式，分批为集团公司增资150亿元，目前已完成增资60亿元。”
但直到目前，河南省政府仍没有出手救助永煤控股。
中国社会科学院金融研究所副所长张明近日撰文指出，对地方政府而言，地方融资平台的重要性要高于地方国企（产业企业）。这就意味着，如果能够保证刚兑的资源有限，地方政府可能会先保融资平台。换言之，地方政府开始陆续放弃对地方产业国企的刚兑保证。
（注：本新闻来源腾讯网）
（版权声明：版权归原作者所有，若有侵权请作者持权属证明与本网联系删除。）
欢迎法律咨询 杭州律师咨询 法律咨询网 公司法 云法律
