无论是黄金还是日元，在近期都未表现出避险属性，黄金仍然不受2018年市场动荡的影响，黄金价格波动性处于20多年以来的最低水平，我们根据黄金交投区间等指标显示，近一年中没有一个交易日价格波动幅度在3%以上，这是1996年以来从未发生的。

　　要知道，通胀加速上行同时也会吸引投资者将黄金当作对抗通胀的避险投资对象，这就意味着国债价格的上涨会对黄金期货价格造成双重影响，但迄今为止，美国国债收益率上涨和通胀走高实际上导致了金价走低，因通胀数据一直在支撑市场利率进一步走高。

　　虽然，现在像石油这样的大宗商品市场活跌，但黄金却一直未能从这些通常会引发市场避险情绪的因素中获得理想收益。知名投行麦格理贵金属分析师Matthew Turner日前表示，现在，市场似乎出现了“诡异”的指标，这个指标就是在近两年黄金面临诸多“大事件”的情况下，正如本文开头我们所观察到的，黄金市场波动率却达到历史低位，该分析师认为，黄金可能正在经历着一场巨变。对此，甚至有机构怀疑，美国通过出售该国黄金供应用于操控美元汇率，而这很有可能只是黄金和美元“市场战”的一次预演而已。

　　本月初，《货币战争》一书作者James Rickards也发出了类似警告：尽管美元指数在95关口附近徘徊，在35年中处于中间位置，但实际上，美元才是全球动荡的根源，他认为，无论美元强势还是疲软，都会给全球市场带来重大影响，事实上，彭博社早在5月17日就提出一个新的分析，将美元加入到他们的市场恐惧指标名单中，换句话说，美元已经替代了VIX指标，而目前部分国家的金融风暴就是最好的注脚。

　　而这背后的核心逻辑就是，当美债收益率走强趋势形成后（投资者抛售国债换取美元现金，致债券价格下跌，收益率骤升），融资成本也急剧上升，流动性紧张后进而形成市场震荡，而这又令金价再度承压，对此，全球资管巨头Invesco已经在其三季度汇市展望中发出预警——美元波动性或成市场隐患。

　　不过，我们还注意到，现在有个更可怕的数据却没有引起市场足够重视，这个数据就是，正如下图美银美林研报数据所示，美国长短债之间的息差继续走低，按照现在的走势，在未来几个季度美债甚至可能出现长短债息倒挂的现象。

　　而这种现象被美国金融网站Zerohedge形容为“全世界最恐怖图表”，因为，从某种程度上来说，2年期美债提供了一个比股市收益更好、更灵活、风险更低、还能相对快速获得收益的投资标的，所以这从传统意义上是预测衰退和黄金价格走势的重要指标。

　　根据荷兰银行的解释认为，受美元走强拖累，黄金价格料进一步下跌，可能跌至1200美元/盎司，但价格已接近底部，加拿大丰业银行进一步指出，近期金价疲弱源于持仓成本的上升、美元强势以及像印度这样传统市场消费实物黄金需求的低迷，但考虑到，目前美债有被持续大量抛售的可能，到时，黄金的避险属性终将体现，因为，此前投资者更偏好美债和德债。

　　作为黄金的对手美元来说，尽管美联储一再强调升息趋势，但很明显现在市场已经不再像过去一样，天天担心美联储升息动向了，这在美银美林分析师Michael Hartnett看来，看看今年上半年的市场表现（近乎趋平的美债收益率曲线，懦弱的美元牛市、孤独的科技股牛市），今年以来让人困惑的行情正在说明一件事，市场正在嘲笑美联储，而当市场相信一旦出现问题，美联储很可能会将停止升息，而现在增长极其缓慢的美国薪资增速以及欧洲日本央行缓慢的升息也印证了这一观点。

　　而这背后的核心逻辑是，1971年尼克松关闭美元兑换黄金窗口后，接下去发生的事，我们都知道了，金本位被废除，以美元为核心的全球法定货币时代开始了，一直到，10前金融危机爆发后，美元通过债务向全世界释放了“洪水猛兽”般的流动性，导致今天按黄金计价的美元价值仅相当于40年前的2.89%，美元急速贬值，现在的美元再也无法找回往日光芒，于是，包括德国、匈牙利等在内的多国央行已提前或要计划运回全部存在美国的黄金。所以，从这个角度来看，黄金就是美元的敌人，而今天，正如本文所分析的所有的市场数据似乎都表明，黄金和美元的“最终战”或将一触即发。

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