摩根士丹利首席美股策略师Michael Wilson近期加入了华尔街空头的行列，不断发表研报证明自己在9月中旬提出的“滚动熊市”理论（不同板块、行业或资产轮流出现下跌）依旧有效。

    美股在10月11日短期下跌触底后迎来波动式反弹，上周二道指暴涨500点，整周标普500结束了此前连跌三周的颓势并小幅收涨，本周一小幅下跌0.4%。但Wilson在周一发布的最新研报中重申，投资者不宜高兴太早，这些反弹属于无法持久的“死猫跳式”，美股更大的痛苦还在后头。

    大摩：确认近期反弹结束的关键点是标普打破200日均线

    研报称，美股大盘从上周四开始就重拾了下行趋势，确认近期反弹结束的标志将是标普500指数重新打破200日均线的关键技术位。财经媒体MarketWatch指出，标普500的200日均线是2768点，上周五和本周一都小幅收跌于这一水平，通常被视为某项资产上涨与下跌动能的分水岭。

    Wilson指出，10月美股领跌板块恰好是此前华尔街的“心头肉”，即仓位拥挤的成长股、科技股和可选消费品领域。由于这是大多数人的风险敞口所在，导致了更严重的投资组合“疼痛感”，比年初2月的那轮深跌更能影响投资者的风险偏好。

    这就说明，大摩预言的“滚动熊市”理论依旧成立，即板块下跌“轮盘赌”很快要蔓延到整个大盘，美股近期任何反弹的尝试都不会持久。由于预期成长股、科技股和可选消费品板块还会再跌6%-8%才能触底，大摩建议投资者此时不要趁低入场、轻举妄动，美股下跌盘整还没有结束：

    “我们现在听到越来越多的客户承认滚动熊市理论是正确的。我们也越来越相信年底前的美股上涨行情可能很难实现，更低的流动性和对经济增长触顶的担忧，都会影响标普大盘表现，也会令投资者转入防御模式。近期罗素1000成长股指数跌幅（6.7%）深于价值股指数跌幅（4.4%）。”

    美股10月9日开始下跌前，Wilson就已指出，10月初美国国债收益率快速走高是美股市场转折点，“熊市就要来了”。

    高盛：通常中期选举年的四季度股市反弹 今年不一样

    这种看衰今年底前美股表现的论点，与高盛首席美股策略师David Kostin上周五的研报不谋而合，他们都质疑美股能否在2018年迎来“圣诞节上涨行情”（Santa Rally）。

    高盛指出，10月通常是股市一年中波动最大的主要月份，但标普500指数在过去9年中有8年实现了四季度累涨，特别是在中期选举年市场会迎来反弹，2018年可能不一样了。从宏观环境来说，今年美股面临美债收益率走高、企业盈利增速放缓，以及国内外持续紧张的地缘政治环境等新背景，这代表美股在年底反弹很有可能实现不了。

    研报称，10月至今，标普500指数跌超5%，或录得2008年金融危机以来表现最差的第四季度。通常在中期选举之前，政治不确定性会带领股市波动性上升，选举之后消除了不确定性，股指因此得以回涨，在中期选举年的第四季度，标普500平均涨幅8%。

    但最近几个月股市很安静，直到10月初才突然深跌回调，无视政策不确定性一直较历史其他时期保持高企。Kostin认为，这可能说明市场对高于均值的政治不确定性习以为常。而过去中期选举年的四季度，标普之所以能赢得其他年份中位数回报的两倍（其他年份四季度标普涨4%），主要驱动因素就是不确定性在选举后快速下跌，这个模式越来越不可能在今年重演了。

    总结来说，大摩和高盛等两大华尔街主流投行都认为，此前最受宠爱的科技股表现疲软，叠加今年不寻常的宏观背景和中期选举，都令美股持续反弹看起来不太可能。

    未来三周财报密集+中期选举 是一年中最重要时刻

    彭博社也指出，从现在开始的两周是美股三季度最密集财报期，也是近期市场最关心的焦点，除了考核热门行业、热门公司的当季业绩外，还要关注贸易、汇率和利率是否负面影响到业绩指引。在近1/5发布了财报的标普500成分股中，有85%的盈利跑赢了市场预期，与二季度的高水平一致，但只有65%的公司营收跑赢预期，落后于二季度的72%，已经展现了值得警惕的信号。

    而更大的市场阴影存在于两周后的美国国会中期选举，市场可能来不及从最密集的大公司财报发布期中喘口气，随后美国与全球主要国家的贸易摩擦将成为市场最大的不确定性。结合上述多重因素，未来的3-4周将成为最重要的时刻，可以决定美股是否触顶，还是九年半牛市得以维持。

    当然，也有投资者持有不同意见。机构MKM Partners首席市场技术官JC O’Hara就表示，美股大幅抛售已经过去了，现在存在于“后视镜中”。他认为，尽管标普500指数只从9月20日的高位跌落了5.5%，但大盘平均从52周高位回落了17%。过去21个交易日标普只收高了5天，这种罕见的现象说明大部分抛售已经做完了：

    “美国全国主动投资型投资经理协会的调查发现，上周主动投资基金经理将股市的风险敞口降至58%，而从2016年以来，这个指标一直徘徊在60%。标普500指数的核心点位是2825点，如果收高将打消熊市的概念；但越长时间无法突破这一点位，标普越有可能重新测试2710点，再向下的目标支撑位是2600点——但都不代表大盘会崩跌。”

    分析指出，上述华尔街分析师观点的分析恰好说明，多空力量正在持续抢夺市场控制权，也代表美股波动性会保持高企。衡量标普预期波动性的“恐慌指数”VIX今日一度涨0.8%至20.04，与历史均值相比，只要超过20就算处于高位。

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