昨日股市收盘后不久，央行先是在官网高调表明本周已释放4000亿流动性，随后又在晚间宣布创设定向中期借贷便利（TMLF）、新增再贷款和再贴现额度1000亿元。

    央妈新创设的TMLF也被市场称为“特麻辣粉”，和之前的操作工具相比：

1、资金可使用期限资金长达3年，基本和PSL期限无差异；

2、操作利率比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点，目前为3.15%；

3、定向支持小微企业、民营企业；

4、可申请的机构要求是符合宏观审慎要求、资本较为充足、资产质量健康的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行

    对于本次创设TMLF的主要考虑，央行有关负责人在答记者问中表示，为继续贯彻落实党中央、国务院关于改善小微企业和民营企业融资环境的精神，进一步加大金融对实体经济，尤其是小微企业、民营企业等重点领域的支持力度。

而市场对新创设的“特麻辣粉”普遍存在三点争议：

争议1：TMLF是否等同于降息？

    由于TMLF操作利率要比MLF利率优惠15个基点，有观点认为，TMLF的推出，堪比去年10月的定向降准，可能开启一轮定向降息周期。

    国盛证券固收分析师刘郁认为，此次TMLF定向降息表面来看只降了15bp，但考虑到TMLF可以续作2次，实际上还有3年和1年的期限利差，参考国债这一利差在30-45bp左右。因而如能续作满3年，实际享受的定向降息的幅度更为可观。

    “这次TMLF定向降息是否开启新一轮定向降息周期，我们拭目以待。如果经济下行压力上升，不排除这种可能”，刘郁称。

    华泰证券宏观李超团队认为，TMLF相当于定向降息，央行此次针对符合条件的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行的TMLF操作，对这些机构享受的政策利率降息15BP，有利于降低符合条件银行的融资成本。

    但在中金固收团队看来，不能把TMLF等同于降息。TMLF的条件比MLF要严格，需要符合一定的条件。因此，不是MLF本身利率下降的话，不能直接将TMLF的低成本等同于降息。而且未来TMLF会投放多大规模尚未可知，是否会真正意义上导致银行体系流动性更加宽松有待观察。

    华创证券投顾部团队称，降息是有条件的降息，只有申请了TMLF并且使用符合条件才能享受降息，不是普降。央行二三季度货币政策执行报告都提到“疏通货币政策传导机制”，下半年以来央行各种宽信用措施也呈现精准投放的特点，本次央行不希望市场理解为普遍降息。

争议2：降准的预期与可能性降低？

    此前，央行曾连续36个交易日暂停逆回购操作！市场对降准的呼声很高！

    有观点认为，TMLF创设后，央行可能会以此代替降准来做定向宽松，降准的预期与可能性降低。联讯证券李奇霖就表示，TMLF创设后，央行可能会以此代替降准来做定向宽松，降准的预期与可能性降低，收益率曲线会进一步变平。

    华创证券投顾部团队也表示，创新工具推出意味着未来普降概率降低。在央行保持货币政策稳健中性的前提下，未来精准投放增多意味着总量上的投放势必会有所减少。这也就不难理解周三下午央行官网单独发出一则新闻，介绍本周逆回购操作和市场利率走势平稳，可能是央行提前向市场解释TMLF，避免市场错误解读央行大放水。

    但中泰证券固收研究齐晟团队认为，此次不降准并不意味着降准会就此退出，相信在19年基础货币缺口较大的月份，央行还会继续采用降准置换MLF的方式进行流动性投放，最近一次或发生在缴税叠加春节取现因素共振的1月。

    中金固收也预计，明年央行仍将继续采用降准等工具，并通过降准置换一部分MLF，使得银行获得更低成本的资金，且货币乘数能有一定升高。

争议3：TMLF的推出是为了应对美联储加息？

    在美联储议息会议前夜，央行进一步推动定向宽松，被认为是为了应对美联储加息带来的影响。但刘郁认为，指向外部约束对货币政策的影响仍相对有限，货币政策更多取决于国内情况。而且中美看似分道扬镳，实则是因为中国本轮经济周期领先美国，因而货币宽松也早于美国，“随着美联储加息节奏的放缓、以及加息周期提前结束的可能，也意味着中国货币政策的进一步宽松的外部约束有所减小。”

    “如果美联储政策基调有所转变，未来央行放松的空间会进一步上升”，中金固收则表示，一旦美联储在美国经济和通胀放缓的局面下“迷途知返”，停止加息甚至重新考虑放松，那么美元从强势开始进入回调，那么人民币汇率压力也将缓解，中国央行也将具备继续引导货币市场利率下行的空间。

（版权声明：版权归原作者所有，若有侵权请作者持权属证明与本网联系删除。）

欢迎法律在线咨询 律师在线解答  法律在线  免费法律咨询热线