苏宁环球（000718.SZ）于4月2日晚间披露了2018年年报，宣布了相当豪气的年度现金分红预案。

　　根据公告，公司计划以现有股本28.93亿股为基数，向全体股东每10股派3元现金，合计分红8.68亿元，占当年归母净利润的85.04%。按照公司年报发布当日的收盘价4.13元/股进行测算，股息率超过了7%。

　　对比已披露2018年分红预案的同行，公司的分红比例位居沪深两市前列。

　　报告还显示，公司全年实现营收、归母净利润分别为32.44亿和10.21亿。毛利率和净利率则分别上升到了60.95%和30.18%，高于大部分已披露年报的A股上市房企。

　　公司大额派息的底气来自哪里？未来是否存在往轻资产业务转型的可能？

　　壕派息并非历史首次

　　从公司的派息历史可以看到，此次的大额分派并非首次。

　　结合2016年和2017年的分红情况，计算得到这两年的平均分红率为41.03%。2018年，分红占归母净利润的比例进一步上升到了85.04%，近三年的平均分红率也上升到了56.05%。

　　最近两年，A股上市公司整体分红派息情况较过往有明显的改善，但即便如此，苏宁环球如此高的分红比例仍然不多见，尤其在房地产行业。

　　从中可以看到，苏宁环球以分红总额占归母净利润的比例85.04%排名第一，高于招商蛇口、万科、陆家嘴等老牌房地产龙头企业。

　　派息保障：账上现金充沛

　　翻查财报，苏宁环球大手笔派息的底气，来源于账上拥有较为充足的现金。

　　截止2018年底，公司账上拥有货币资金约28.47亿，占总资产的15.07%，占净资产的33.09%，这为公司大额派息提供了资金支持。

　　另外，从近三年的变化趋势来看，不管是货币资金总额还是货币资金占总资产的比例，都处于上升的趋势，这进一步抬升了公司的派息能力。

　　除了充足的货币资金，良好的盈利能力以及低负债也是提升公司分红能力的重要因素。

　　高利润率：2018年达30.18%

　　苏宁环球的主营为房地产，从大本营南京起步，逐步发展到无锡、上海、吉林等全国各省市，成功打造了天润城、威尼斯水城等系列产品。从公司2018年的营收构成可以看到，房地产业务的收入为29.62亿，占比91.32%，与2017年基本持平。其他业务包括建筑业、酒店业以及文化创意业等虽然目前占比不到10%，但近年来处于明显的上升趋势。

　　一组需要重点关注的数据是，苏宁环球2018年的毛利率和净利率水平分别达到了60.95%和30.18%。毛利率在已披露年报且市值超过100亿的房地产开发企业中排名第一，净利润率位居前三。

　　由于较高的利润率和盈利水平，使得苏宁环球账面上累计了较高的可分配利润。财报显示，截止2018年底，苏宁环球可分配利润的余额为41.71亿元，在净资产中的占比为48.48%

　　翻查年报，苏宁环球高毛利的核心因素在于房地产主业的毛利率较高，达到65.05%。

　　结合公司报表及过往公告披露的信息以及房地产行业的经营特性，这可能和公司在土地成本、建安管理方面的优势，以及产品品质带来的品质溢价等因素密切相关。

　　低杠杆：资产负债率27.65%

　　除了高于同行的毛利率和净利率指标，苏宁环球另外一点不同于一般房地产开发企业的特征是相对较低的负债水平。这也是过去几年公司能够维持高派息率的重要原因。

　　衡量上市房企杠杆水平的指标很多，其中比较具有参考价值的是剔除预收款之后的资产负债率。由于房地产企业的销售和结算之间存在一个时间差，导致资产负债表的负债端存在一个大额的预收账款科目。预收账款在报表上虽然被划分为负债，但本身并不产生利息支出，而且随着销售逐渐开始结转确认，其最终会变成公司的营收收入。因此一般来说，计算房地产企业的负债率时扣除预收账款会更有参考价值。

　　根据新的会计准则要求，部分房企把地产销售合同中收取的预收款计入合同负债科目。因此，在计算资产负债率时我们在分子端同时剔除了预收账款和合同负债金额。

　　根据wind和上市公司财报数据，我们计算了已披露2018年年报且市值超过100亿地产公司在负债端剔除预收账款和合同负债后的资产负债率水平。苏宁环球的此项负债率只有27.65%，在样本公司中最低。数据对比验证了其拥有低于同行的杠杆水平。

　　布局未来：加大文体、医美及艺术金融等产业投入

　　报表上较高的可分配利润、充足的账上资金、较低的负债率，这些因素在某种意义上决定了公司的派息能力。

　　但是，拥有高派息能力并不必然导致大额派息，这还和派息意愿息息相关。除了管理层是否愿意以派息回馈股东尤其中小股东之外，公司未来的发展战略和预期也会影响派息意愿。

　　从战略规划上看，在围绕“低负债，高收益”目标发展地产业务的同时，苏宁环球近些年逐渐在轻资产的文体、医美、艺术金融等产业发力。

　　在文体产业的投入上，公司在2014年7月公告以1亿元收购苏宁文化100%股权，宣告正式进军文化传媒领域。根据年报中最新的描述，公司表示将“重点围绕文化艺术综合服务平台搭建、影视演艺、娱乐经纪事业发展等开展工作。”

　　医美领域，公司在2017年7月公告孙公司苏亚医疗以人民币6,356万元收购上海天大医疗美容医院90%股权，后者拥有开展“面部骨骼轮廓整形技术”的资质。

　　国民人均收入持续增长：文创产业迎来新机遇

　　苏宁环球在文化领域，尤其是艺术金融产业的布局，有着鲜明的时代背景：随着中国人均GDP和人均收入的持续增长，人们对艺术品消费、投资和收藏的需求逐渐攀升。

　　统计数据显示：2018年，中国人均GDP接近1万美元大关。诸多研究表明，在迈过1万美元关口之后，文化产业通常会迎来更大的发展机遇。

　　文化产业需求增加，潜在投资回报提升，吸引了大量民营资本进入。这一趋势在最近几年已经相当明显，具体表现在民营美术馆的不断增多、文创产品投资和销售异常火爆等。

　　政策层面，国家也出台了多项措施鼓励艺术品市场的发展。比如在2018年5月，国务院关税税则委员会印发《关于降低日用消费品进口关税的公告》，自2018年7月1日起部分艺术品的进口关税从3%下调到了1%。

　　此外，VR/AR技术、区块链、大数据等新技术的发展也为艺术品的展示、销售以及鉴定提供了诸多的便利。

　　在这些因素的共同作用下，再叠加艺术品本身的高价值特性，使得艺术品和金融的对接有了充足的发展空间。

　　公开信息显示：2018年，公司成功申报融资租赁、典当类的金融牌照，有望将艺术品投融资进一步升级。近日，苏宁环球还发布了以艺术品融资租赁业务为新起点的艺术品综合服务平台。截至目前，苏宁环球已达成以艺术品为标的物的融资租赁业务初具规模的目标，2019年有望实现进一步突破，成为国内领先的艺术品金融服务提供商。

　　大额回购增持，提振市场信心

　　除了大额的股息分派，苏宁环球自去年11月以来的回购力度也超过了不少投资者的预期，

　　受宏观经济整体去杠杆以及房地产调控持续进行的影响，地产行业相关公司在2018年经历了较大的跌幅。苏宁环球也不例外，全年下跌24.69%。

　　在这一背景下，苏宁环球于2018年11月宣布了大额回购方案。

　　翻查当时的公告，公司计划以不超过3.5元/股回购不超过8亿人民币。根据回购上限价格3.5元/股进行测算，如果8亿元全部回购完成，将累计回购达2.29亿股，占公司当时总股本的7.55%。

　　截至年报披露日期，公司已累计花费4.53亿回购1.41亿股，占总股本的4.66%。回购力度相当可观。

　　展望2019年，地产业务方面，苏宁环球预计开工南京北外滩水城20街区、宜兴项目和吉林项目等，计划当年实现销售30亿元。

　　新产业如艺术品金融方面，公司将继续深化“艺术品投融资、文化综合体运营等综合性服务的板块搭建，形成以艺术金融服务、文化艺术综合服务、博物馆运营管理、艺术品财富管理为主体，兼顾艺术品综合保税、物流仓储、版权服务等的业务服务构架。”

　　苏宁环球还表示，公司将继续坚持“稳中求进”的发展思路，苦炼内功，不断构筑企业的核心竞争力。

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